摘要

投資要點(diǎn)

回顧我們今年關(guān)鍵詞：1-4月“三低”，5-6月“反轉(zhuǎn)”，7月“分化”。

(相關(guān)資料圖)

經(jīng)歷了近兩個(gè)月的平衡式休整，我們認(rèn)為行情將真正開(kāi)始，核心驅(qū)動(dòng)因素源自中報(bào)落地后的景氣確認(rèn)。

1、為何中報(bào)落地才是發(fā)令槍

隨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的實(shí)質(zhì)性推進(jìn)，A股結(jié)構(gòu)性牛市常態(tài)化，產(chǎn)業(yè)成為了結(jié)構(gòu)行情演繹的主要矛盾，相較于宏觀因素，中觀景氣才是行情發(fā)令槍。

具體來(lái)看，8月14日我們發(fā)布《下半年還有吃飯行情嗎？》，通過(guò)五問(wèn)五答分析五大問(wèn)題。

其一，針對(duì)問(wèn)題三“什么才是牛市的核心驅(qū)動(dòng)力(行情838275,診股)”：復(fù)盤(pán)歷史上的牛市，相較于宏觀變量，產(chǎn)業(yè)崛起帶來(lái)的盈利高增才是核心驅(qū)動(dòng)。具體來(lái)看，每輪牛市的明星股往往由盈利推動(dòng)并實(shí)現(xiàn)顯著的估值溢價(jià)，換言之，驅(qū)動(dòng)牛市呈現(xiàn)估值溢價(jià)的因素并非來(lái)自宏觀或者流動(dòng)性而是來(lái)自于產(chǎn)業(yè)高景氣。

其二，針對(duì)問(wèn)題四“下半年吃飯行情的驅(qū)動(dòng)因素”：展望2022年，強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈、能源革命、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等浪潮下，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)溫和波動(dòng)，但新能源、半導(dǎo)體、國(guó)防、專(zhuān)精特新、汽車(chē)和工業(yè)智能化等相關(guān)領(lǐng)域呈現(xiàn)高景氣，隨著財(cái)報(bào)確認(rèn)，相關(guān)領(lǐng)域迎來(lái)戴維斯雙擊，這才是下半年吃飯行情的核心驅(qū)動(dòng)。

2、景氣背書(shū)才是真正的開(kāi)始

2022年中報(bào)已經(jīng)落地，我們?cè)凇?022中報(bào)點(diǎn)評(píng)：亮點(diǎn)在科創(chuàng)和能源》中對(duì)其進(jìn)行系統(tǒng)分析。在此基礎(chǔ)上，我們結(jié)合盈利預(yù)期上修和凈利潤(rùn)斷層視角進(jìn)一步尋找景氣線(xiàn)索。

整體而言，新興產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)占優(yōu)，以半導(dǎo)體、光伏設(shè)備、汽車(chē)零部件為代表，部分子賽道的高景氣被確認(rèn)。與此同時(shí)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)以局部機(jī)會(huì)為主，其中以家居、家電、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、城商行為代表的子領(lǐng)域呈現(xiàn)積極信號(hào)。

其一，針對(duì)盈利預(yù)期上修，我們以A股全部上市公司為樣本，假設(shè)2022年和2023年Wind一致盈利預(yù)測(cè)的“9月2日預(yù)測(cè)值”均高于“中報(bào)披露日的前一周預(yù)測(cè)值”，則定義為“超預(yù)期”。

下沉到二級(jí)行業(yè)，就超預(yù)期個(gè)股而言，半導(dǎo)體、光伏設(shè)備、農(nóng)化制品、電池、通用設(shè)備行業(yè)、化學(xué)制品、汽車(chē)零部件等數(shù)量居前；就超預(yù)期占比而言，能源金屬、農(nóng)商行Ⅱ、油氣開(kāi)采、光伏設(shè)備、城商行、煤炭開(kāi)采、非金屬材料、乘用車(chē)的占比居前。

其二，針對(duì)凈利潤(rùn)斷層，參考《股票魔法師》，“凈利潤(rùn)斷層”是一種參考技術(shù)面的選股思路，也即財(cái)報(bào)公布之后，股價(jià)出現(xiàn)一個(gè)明顯的向上跳空行為。在2022年中報(bào)披露口徑下，我們將“公告次日最低價(jià)高于公告日最高價(jià)”定義為“凈利潤(rùn)斷層”。統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，共有256只個(gè)股出現(xiàn)“凈利潤(rùn)斷層”。

就行業(yè)分布來(lái)看，二級(jí)行業(yè)層面，家居用品、醫(yī)療器械分別有10家、通信設(shè)備、化學(xué)制藥、環(huán)境治理分別有9家，通用設(shè)備有8家，化學(xué)原料、消費(fèi)電子、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、半導(dǎo)體、化學(xué)制品、汽車(chē)零部件分別有7家。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)超預(yù)期；產(chǎn)業(yè)進(jìn)展低于預(yù)期。

正文

1、前言：結(jié)構(gòu)牛市真正開(kāi)始

回顧1-4月“三低穩(wěn)增長(zhǎng)”被充分驗(yàn)證，5月以來(lái)我們發(fā)布《戰(zhàn)略看多：從反彈到反轉(zhuǎn)》獨(dú)家提示“反轉(zhuǎn)”機(jī)會(huì)。

7月初發(fā)布《7月市場(chǎng)迎來(lái)新的催化劑》提出“普漲后迎分化”：市場(chǎng)仍處反轉(zhuǎn)初期，但未來(lái)1-2年仍是結(jié)構(gòu)行情為主，經(jīng)歷了5-6月的普漲后將逐步分化，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下關(guān)注新成長(zhǎng)的趨勢(shì)機(jī)會(huì)。

回顧今年市場(chǎng)，1-4月三低資產(chǎn)跑贏，5-6月反轉(zhuǎn)普漲，7月以來(lái)走向分化。

經(jīng)歷了近兩個(gè)月的平衡式休整，我們認(rèn)為接下來(lái)行情將真正開(kāi)始，核心驅(qū)動(dòng)因素源自中報(bào)落地。

2、為何中報(bào)落地才是發(fā)令槍

隨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的實(shí)質(zhì)性推進(jìn)，A股結(jié)構(gòu)性牛市常態(tài)化，產(chǎn)業(yè)成為了結(jié)構(gòu)行情演繹的主要矛盾，相較于宏觀因素，中觀景氣才是行情發(fā)令槍。

具體來(lái)看，8月14日我們發(fā)布《下半年還有吃飯行情嗎？》，通過(guò)五問(wèn)五答聚焦幾大問(wèn)題：

問(wèn)題一，為何是5月是反轉(zhuǎn)而非反彈；

問(wèn)題二，流動(dòng)性對(duì)下半年的影響大嗎；

問(wèn)題三，什么才是牛市的核心驅(qū)動(dòng)力；

問(wèn)題四，下半年吃飯行情的驅(qū)動(dòng)因素；

問(wèn)題五，本輪結(jié)構(gòu)牛市的引領(lǐng)性方向。

其中，針對(duì)問(wèn)題三“什么才是牛市的核心驅(qū)動(dòng)力”：復(fù)盤(pán)歷史上的牛市，相較于宏觀變量，產(chǎn)業(yè)崛起帶來(lái)的盈利高增才是核心驅(qū)動(dòng)。具體來(lái)看，每輪牛市的明星股往往由盈利推動(dòng)并實(shí)現(xiàn)顯著的估值溢價(jià)，換言之，驅(qū)動(dòng)牛市呈現(xiàn)估值溢價(jià)的因素并非來(lái)自流動(dòng)性而是來(lái)自于產(chǎn)業(yè)高景氣。

進(jìn)一步，針對(duì)問(wèn)題四“下半年吃飯行情的驅(qū)動(dòng)因素”：展望2022年，強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈、能源革命、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等浪潮下，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)溫和波動(dòng)，但新能源、半導(dǎo)體、國(guó)防、專(zhuān)精特新、汽車(chē)和工業(yè)智能化等相關(guān)領(lǐng)域呈現(xiàn)高景氣。隨著7月至10月的財(cái)報(bào)季拉開(kāi)帷幕，相關(guān)領(lǐng)域?qū)⒂瓉?lái)戴維斯雙擊行情，這才是下半年吃飯行情的核心驅(qū)動(dòng)。

具體來(lái)看，一方面，通過(guò)對(duì)2019年和2020年的結(jié)構(gòu)牛市進(jìn)行復(fù)盤(pán)，可以發(fā)現(xiàn)，財(cái)報(bào)才是行情上漲的核心驅(qū)動(dòng)因素。

具體來(lái)看，盡管2019年和2020年的宏觀和流動(dòng)性環(huán)境不同，但是，2019年高景氣的半導(dǎo)體于Q3和Q4完成主要上漲階段，與之類(lèi)似，2020年高景氣的新能源于Q3和Q4完成主要上漲階段。行情的核心驅(qū)動(dòng)即是來(lái)自當(dāng)年的中報(bào)確認(rèn)和三季報(bào)確認(rèn)。

另一方面，從統(tǒng)計(jì)規(guī)律也可以看到，主導(dǎo)每年結(jié)構(gòu)表現(xiàn)差異的核心即是來(lái)自景氣，因此財(cái)報(bào)對(duì)每年的行情走勢(shì)具備重要戰(zhàn)略意義。

具體來(lái)看，我們按照各年歸母凈利潤(rùn)增速，將A股劃分成業(yè)績(jī)后25%、業(yè)績(jī)后25-50%、業(yè)績(jī)前25-50%和業(yè)績(jī)前25%四大組，并統(tǒng)計(jì)各組下股價(jià)漲跌幅均值。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的組，其漲幅表現(xiàn)往往亦居前。

3、景氣背書(shū)才是真正的開(kāi)始

2022年中報(bào)已經(jīng)落地，我們?cè)凇?022中報(bào)點(diǎn)評(píng)：亮點(diǎn)在科創(chuàng)和能源》中對(duì)其進(jìn)行系統(tǒng)分析。在此基礎(chǔ)上，我們從盈利預(yù)期上修和凈利潤(rùn)斷層視角進(jìn)一步尋找景氣線(xiàn)索。

我們以A股全部上市公司為樣本，假設(shè)2022年和2023年Wind一致盈利預(yù)測(cè)的“9月2日預(yù)測(cè)值”均高于“中報(bào)披露日的前一周預(yù)測(cè)值”，則定義為“超預(yù)期”。

下沉到二級(jí)行業(yè)，就超預(yù)期個(gè)股而言，半導(dǎo)體、光伏設(shè)備、農(nóng)化制品、電池、通用設(shè)備行業(yè)、化學(xué)制品、汽車(chē)零部件等數(shù)量居前；就超預(yù)期占比而言，能源金屬、農(nóng)商行Ⅱ、油氣開(kāi)采、光伏設(shè)備、城商行、煤炭開(kāi)采、非金屬材料、乘用車(chē)的占比居前。

參考《股票魔法師》，“凈利潤(rùn)斷層”是一種參考技術(shù)面的選股思路，也即財(cái)報(bào)公布之后，股價(jià)出現(xiàn)一個(gè)明顯的向上跳空行為。在2022年中報(bào)披露口徑下，我們將“公告次日最低價(jià)高于公告日最高價(jià)”定義為“凈利潤(rùn)斷層”。因?yàn)椤皟衾麧?rùn)斷層”直觀反映了股價(jià)對(duì)公告的反應(yīng)，因此會(huì)體現(xiàn)出一定的前瞻性。

就統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，共有256只個(gè)股出現(xiàn)“凈利潤(rùn)斷層”。就行業(yè)分布來(lái)看，二級(jí)行業(yè)層面，家居用品、醫(yī)療器械分別有10家、通信設(shè)備、化學(xué)制藥、環(huán)境治理分別有9家，通用設(shè)備有8家，化學(xué)原料、消費(fèi)電子、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、半導(dǎo)體、化學(xué)制品、汽車(chē)零部件分別有7家。

8月14日的報(bào)告《下半年還有吃飯行情嗎？》中問(wèn)題五“本輪結(jié)構(gòu)牛市的引領(lǐng)性方向”，我們提出：

就結(jié)構(gòu)的落腳點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)溫和波動(dòng)背景下，相較于與經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度高的價(jià)值股，新興產(chǎn)業(yè)更占優(yōu)。關(guān)于新興產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)的挖掘，近三年上市新股基于其產(chǎn)業(yè)分布的鮮明時(shí)代感是主力軍，而科創(chuàng)板因其產(chǎn)業(yè)定位更清晰，將是引領(lǐng)性板塊。

就產(chǎn)業(yè)線(xiàn)索，根據(jù)景氣和股價(jià)表現(xiàn)，我們分為三類(lèi)：（1）預(yù)期驅(qū)動(dòng)，汽車(chē)智能化和工業(yè)智能化，市值空間和產(chǎn)業(yè)爆發(fā)力可觀；（2）兌現(xiàn)驅(qū)動(dòng)，儲(chǔ)能、光伏和風(fēng)電，會(huì)縱深演繹；（3）兌現(xiàn)初期已過(guò)但未來(lái)復(fù)合增速可觀，會(huì)走向分化，但預(yù)期差較大，關(guān)注半導(dǎo)體和國(guó)防子領(lǐng)域。

隨著中報(bào)落地，圍繞著上述產(chǎn)業(yè)鏈，新興產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)占優(yōu)，以半導(dǎo)體、光伏設(shè)備、汽車(chē)零部件為代表，部分細(xì)分子賽道景氣被確認(rèn)，亮點(diǎn)紛呈。

與此同時(shí)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)景氣以局部為主，其中以家居、家電、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、城商行為代表的部分領(lǐng)域呈現(xiàn)出積極信號(hào)。

4、風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情反復(fù)超預(yù)期；產(chǎn)業(yè)進(jìn)展低于預(yù)期。

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